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解剖丹东港债券回售违约

2020年02月13日 14:13来源:未知手机版

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作者:覃汉、高国华理

丹东港集团债券回售违约,企业投资扩张过于激进,借短投长、债务快速攀升,遭遇资金链断裂是主因。尽管当前盈利和现金流足以维持公司运转,但违约事件冲击下,短期资金周转和再融资压力仍巨大。垃圾债投资者可适当关注困境债券的博弈价值。

一周内30亿偿债洪峰袭来,扛过了20亿私募债到期,却没扛过10亿中票本金回售。

丹东港集团10月30日公告本金回售违约,14丹东港MTN001应于2017年10月30日付息及兑付回售部分本金,由于公司有息债务负担重,短期支付压力较大,公司已向托管机构划付应付利息5860万元,尚未能按照约定将“14丹东港MTN001”的回售部分本金按时足额划至托管机构,构成了实质性违约。

此前一周,丹东港集团在10月24日、27日已有两只私募债到期,分别是15亿的“14丹东港PPN004”和5.6亿“16丹东港”,公司按期兑付,再加上30日出现违约的10亿回售中票,在短短1周内,公司遭遇30.6亿偿债洪峰袭来,足以显示短期偿债压力巨大。

1、发行人概览和信用事件回顾

丹东港集团是辽宁东部大型港口运营企业,主营港口装卸堆存、港口其他业务和物流贸易,公司为民营企业,经多层持股关系大股东最终为自然人王文良和丹东市国资委分别持股70.3%和20%。

丹东港所处的辽宁地区港口众多,周围港口还有大连港、营口港、葫芦岛港、秦皇岛港等,竞争激烈,丹东港货物吞吐量排名区域第三,是辽宁港口群中黄海东部唯一出海口。

关键词:重周期行业、民企、非上市、辽宁区域。

事实上,投资者对丹东港信用风险在16年已有关注警惕。在魏桥、东特钢事件后,机构风险偏好大幅下降,对民企债、辽宁债的违约敏感度明显上升,不管是受到资金委托人还是内部风控的压力,在一级和二级市场普遍持规避心态,买盘寥寥。

瑕疵企业再融资压力和再融资成本大幅抬升,风险加剧。从发行人风险事件回顾看:

1)民企实际控制人风险:根据发行人2016年报,在2016年9月闭幕的的十二届全国人大常委会第二十三次会议表决通过了关于辽宁省人大选举产生的部分十二届全国人大代表当选无效的报告,确定45名全国人大代表因拉票贿选当选无效,公司董事长、实际控制人王文良先生位列其中。

2)再融资压力和成本攀升:16年11月,16丹港02公司债(3+2年)发行利率达8.5%,在钱荒债灾期间,许多企业被迫取消发行,但发行人仍以高利率发债融资,反映出刚性融资需求严峻。

3)17年6月丹东港集团评级展望被调整为负面,此次评级调整导致“16丹港01”、“16丹港02”不再满足上交所回购质押品资格条件,流动性溢价进一步上行。

4)回售风险:17年10月 “14丹东港MTN001” 尽管大幅上调票面利率164bp至7.5%,但投资者仍选择全部回售1000万张总计10亿元存量债券,反映对未来偿债风险的担忧。

5)17年10月30日,发行人出现回售违约,联合评级下调丹东港集团和存续债券信用评级,从AA下调至C。

净价持续下滑,市场“smart money”已给出风险警惕信号。

事实上,随着发行人信用不断恶化,从16年4季度至今存量债“16丹港01”、“16丹港02”也遭遇持续下跌,分别从90、100元左右在回售违约前已下跌至77.5元和86.7元,在违约冲击后再度暴跌23.8%和9.1%至59元和78.8元。

仍有近80亿存量债券有待偿还。丹东港在2018、19年共有44亿、25.5亿债券尚未偿还,其中18年1季度到期压力仍大,有24亿中票和私募债到期,再加上本期回售违约的10亿债,合计仍有79.5亿存量债尚未偿还。

2、信用风险剖析:经典的风险累积案例

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